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市场分析

数据显示，2020年全球非手术美容医疗项目2359万次，全球光电医美项目占比17.32%； 美国非手术美容医疗人数为333万人次，美国光电医疗美容项目占比25.06%。 2019年以来，美国光电医美项目在非手术美容中的占比开始大于全球份额。 2020年，全球光电医疗美容项目占比最大的是激光脱毛，占比44.2%。 点阵激光、IPL、无创减脂、激光换肤项目分别占比11.5%、16.6%、19.6%。 和8.1%。

我国光电医疗美容设备规模约为2-30亿，%+。 光电美容创伤小，恢复快，适合日常皮肤管理。 2019年，中国光电医疗美容行业市场规模升至215.01亿元。 随着COVID-19疫情得到控制，我国光电医美行业市场规模将快速恢复。 预计到2022年我国光电医美行业市场规模将突破350亿元。

▲图：我国光电装备规模及增速

资料来源：中泰证券研究所。

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商业背景

（一）光电医疗美容器械的定义与分类

在整个医美设备中，能源医美（光电医美）可以说是支柱。 能量源医疗美容是指将激光、射频、超声波、离子等能量形式应用于医疗美容。 它作用于不同的皮肤层，解决不同的问题，如表皮皮肤问题（祛痘、祛斑、美白等）、真皮胶原蛋白（紧致除皱、刺激再生）、皮下脂肪层（减脂瘦身） ， ETC。 。

▲图：不同能源的医美项目功能定位 来源：公开资料、美白医疗健康

按技术原理分类，主要分为三类：光波、电磁波、声波。

1.光子疗法（脉冲光疗法）

原理：广谱彩色光照射皮肤表面，可到达深层，并被色素颗粒和血红蛋白选择性吸收。 积聚的热量会产生微爆炸，进而分解色素组织，达到祛斑、祛红血丝的效果。

类别：强脉冲光，俗称光子嫩肤，是一种通过聚焦和过滤极高强度光源而形成的广谱光。 它的本质是一种不相干的普通光而不是激光。 产品共有三代。 。

2. 激光治疗

原理：通过特定波长的激光对细胞组织进行定向加热，达到医疗美容的目的。 从最早的祛疤，到逐渐拓展到脱毛、嫩肤、溶脂等领域，激光医疗美容已经占据了医疗美容行业的“半壁江山”。

分类：市场上激光治疗的命名比较混乱。 有的以激光介质命名（CO2激光、染料激光、红宝石、祖母绿激光），有的以激光发射模式命名（M22非烧蚀点阵激光、皮秒、Q开关、脉冲、长脉冲），有的以激光发射方式命名（M22非烧蚀点阵激光、皮秒、Q开关、脉冲、长脉冲）以过程或效果命名（黑脸娃娃、白瓷娃娃），按身体动作部位分类如下：

3.射频治疗

原理：射频美容的目的是促进皮下胶原蛋白收缩、收紧，同时对皮肤表面采取降温措施。 真皮被加热，而表皮保持正常温度。 这时会出现两种反应：一是皮肤真皮层变厚，皱纹随之而来。 皮肤变浅或消失； 二是皮下胶原蛋白重塑，产生新的胶原蛋白，射频治疗后皮肤变得更加紧致。

分类：射频医疗美容产品 射频可分为单极射频和双极（多极）射频。 不同的能量决定不同的治疗效果。

注意：射频项目不适合带有心脏起搏器或治疗部位受伤的消费者。

4. 超声刀治疗

原理：超声波手术刀利用高能超声波传导至皮肤筋膜层。 当作用于皮肤胶原蛋白时，可利用热效应促进胶原蛋白再生和变性。

分类：面部美容超声波手术刀治疗头共有三种类型：1.5mm专注于真皮浅层，3.0mm专注于真皮深层，4.5mm专注于筋膜层。 不同的深度有不同的效果。

注：尚未获准在中国上市。

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近两年部分投资案例

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产业链

上游为原材料及零部件供应商； 中游是医疗美容器械制造商； 下游是服务提供者和消费者。

▲图：医疗美容器械产业链

(1)上游原材料：生物医用材料、传感器

生物医学材料（）是用于诊断、治疗、修复或替代生物体受损组织、器官或改善其功能的材料。 2016年以来，全球生物医用材料销量呈现增长趋势。 2020年，全球生物医用材料销售额将达到1900亿美元，同比增长5.10%。

传感器（/）是一种能够感知被测量信息，并能按照一定规则将感知到的信息转换成电信号或其他所需形式的信息输出的检测装置，以满足信息传输、处理、存储、显示的需要、记录和控制要求。 从全球范围来看，实际上我国传感器普遍起步较晚，与国外技术差距较大。

（2）产业链中游：医疗器械制造商

射频医美器械的下游应用领域主要是抗衰老产品，占手术数量的40%以上。 其中，、Heat Lift、Gold 项目对应的三类产品占据了射频医疗美容器械市场的主要份额。 Sota集团的和集团的 Lift占据了主要市场地位。 黄金微针项目的市场份额被3家公司占据。 黄金微针项目市场占有率较高的器械是半岛医疗代理以色列Inv asix公司的产品、韩国公司的产品以及昊海生物收购的以色列产品。 三种产品市场占有率均超过70%。 国内外生产的射频医疗美容器械种类较多，如赛诺隆、武汉中科科利等，但市场份额均不超过20%。 的注册产品最多，但市场份额有限。 与其他两家公司的主流产品相比，的发展方向是红外光和激光相结合的射频设备。

中国激光医疗美容器械市场已完成行业整合，竞争格局相对稳定，中国企业市场占有率较高。 中国激光医疗美容设备行业的龙头企业中，Alam和分别于2012年和2017年被复星医药和汉德资本收购，成为中资控股企业，推动了中国激光医疗美容设备的发展。 中国企业的市场份额超过65%。 2014年以来，奇智激光、半岛医疗、吉斯迪等国内企业的产品市场渗透率不断提高，在中低端市场的竞争力不断增强。

嫩肤也是国内比较热门的医美项目之一，行业需求也在不断增长。 2020年，我国脉冲光医疗美容器械市场规模将达到6.9亿元，近五年复合增长率达14.2%。 未来5年，由于脉冲光医疗美容仪波源的可调节性、应用领域的广泛性以及使用更加舒适、可控、针对性等特点，市场规模也将呈上升趋势。 到2025年，脉冲光医疗美容设备市场规模将达到10.6亿元。

目前国内脉冲光医疗美容仪器市场还主要依赖进口，主要来自科伊仁和菲顿阿尔玛。 其中，科伊人是光子技术的开创者和领导者。 其核心技术是OPT/AOPT。 其知名的光子嫩肤设备是医学美容服务机构普遍认可的历史悠久的产品，具有较高的市场认可度。 国内产品方面，奇智激光和深圳GSD品牌在这一技术领域不断追赶。

科伊人设备采用更高端的AOPT和OPT强脉冲光技术，应用范围更广，效果更好。 与其他具有相同功能的设备相比，购买单价和使用价格均较贵。 飞盾采用DPL技术，虽然与科伊人品牌相比稍显落后，但仍然比国内大多数厂商采用的技术更加先进。

目前，国产强脉冲光医疗美容器械品牌整体在技术水平上与进口产品相比仍有较大差距，处于中低端领域。 但由于国内医疗技术发展迅速，市场需求量大，且销售和制造成本较进口更低，我国国产品牌在自主更新技术的同时也占据了较大的市场份额。 超声波手术刀尚未合法引入国内市场，市场存在很大混乱，德国梅尔茨公司具有市场垄断地位。

总体来看，国外品牌在光电医疗美容器械高端市场仍占据较大比例，但国内企业却在不断通过并购扩大版图，完成弯道超车。

（三）下游医美机构及消费者

智研咨询发布的《2022-2028年中国光电医美行业市场运行格局及未来前景分析报告》显示，我国开展医美项目的医疗机构参差不齐，医药器械产品处于中间上游鱼龙混杂，终端医疗机构和医生鱼龙混杂。 资质仍有待规范。 2019年，我国合法光电医美机构设备结构进口设备占比80%，国产设备占比9%，水货和假货占比11%； 非法机构的设备结构国产设备占90%，水货和假货占10%； 随着医美市场内部结构的变化，也推动了医美器械行业的市场发展方向。 其中，热玛吉等非手术医疗美容项目的兴起，将推动光电医疗美容设备的发展。

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公司概要

1.福瑞医疗科技[01696.HK]

复瑞医疗科技由复星医药控股，是复星医药医疗器械板块的重要成员。 公司深耕该行业20余年。 公司以其子公司阿尔玛为核心，以医疗美容设备为基础，是国内能源医疗美容设备的领导者。 其产品涵盖无创医疗美容、微创医疗美容和无创生活美容。 此外，公司还拥有注射填充、牙科和家庭美容三大业务线。 2021年，公司将拓展两条新业务线——（1）创新数字牙科服务平台；（2）创新数字牙科服务平台。 （2）个人护理品牌LMNT，该品牌正在推出一款基于光波能量的家庭嫩肤美容仪。 注射填充业务线包括皮肤增强剂、皮下面部填充剂以及目前正在开发的新一代长效肉毒毒素和溶脂注射剂。

2021年年报显示，其医美业务线主要包括三大核心设备平台：其中“”系列主要用于塑身、紧肤； “”系列是多功能激光应用平台，可用于超过65个美国食品和药物管理局（FDA）批准的适应症，并已覆盖激光美容市场的热门品种； “”系列主要用于激光脱毛。 该业务线2021年实现收入增长70%以上，贡献公司收入近88%。

2.（科学家）

科伊人医疗激光公司（简称：科伊人）1966年成立于美国加利福尼亚州，1991年进入中国市场，目前在中国拥有多个分支机构，主要从事激光医疗器械的研发。

美容激光产品包括嫩肤、脱毛、治疗血管、色素等激光产品，以及治疗牛皮癣、白癜风、痤疮等医疗领域以及高能超脉冲激光治疗仪主要用于美容和整形手术。 还有眼科激光产品。

产品：Duet月光真空脱毛、超级脉冲格王、王式多功能医疗美容平台、Aluma除皱紧肤治疗系统、新型半导体激光脱毛、七彩光子美容治疗设备等。

3.（华展）

三诺秀主要从事医美系统产品的研发、制造和销售，为整形外科医生、皮肤科医生等医疗行业从业者提供皮肤修复、脱毛、塑身、女性健康、血管疾病、无创及微创等服务。针对良性色素病变的微创手术以及去除彩色纹身、通过激光溶脂减少脂肪、减少橘皮组织线、清洁被脚趾真菌感染的脚趾甲和消融汗腺的治疗设备。

主要产品：5D胶原蛋白光，获得美国FDA和中国NMPA（原CFDA）双重认证。 它具有双波长/755nm激光技术，多个光斑和超长脉冲宽度选择，可以更好地作用于皮肤组织，产生光热效应和光生物效应，刺激胶原蛋白再生。

皮秒激光器，华秀755nm蜂窝皮秒激光器。 对黑色素有非常好的选择性吸收功能，对于去除斑点、色素堆积以及纹身等黑色素颗粒堆积有极好的效果。 2017年12月，中国NMPA获批用于治疗良性表皮色素性病变，2020年9月，中国NMPA获批用于治疗真皮色素性病变。 完成后立即运行，无需停机，符合消费者习惯。

4.（新龙）

成立于1970年，总部位于马萨诸塞州波士顿，是一家专业的国际医疗美容器械公司。 的技术使先进的光电设备解决方案适用于广泛的医学美容应​​用，包括治疗良性血管和色素病变、疤痕、面部年轻化、除皱、痤疮、腿部静脉、脂肪团以及塑身、纹身、脱毛等。

代表产品：超皮秒、染料激光、E光、点阵激光、翠玉激光脱毛超皮秒激光。 5gmax（5gmax平台+紫翠玉激光脱毛平台），5GMAX波长为：755nm+。

5.

Laser 成立于 1964 年，是最古老的激光公司之一。 公司成立初期致力于高性能军用激光器和工业激光器的研发。 冷战结束后，欧洲之星将公司的行政和研发总部设在欧洲，汇集了欧洲其他国家的激光科学家和研究机构，共同开发用于和平领域的新一代非军用高性能固体激光器比如通讯、医疗等。 。

代表产品：4D，有1064和2940两种波长，四种众所周知的模式。 手术前不需要麻醉。

6.启智激光[]

武汉启智激光技术有限公司位于中国武汉光谷。 主要产品包括自主研发生产的美容、泌尿外科光电医疗美容设备。

自研+代理模式，代表产品有超级平台（美国代理）、半导体激光脱毛、二氧化碳激光治疗设备。

7. 半岛医疗

半岛医疗成立于2008年，专注于医疗美容设备。 已获得FDA、CE、NMPA等全球认证近50项，申请国内外专利400余项，其中已授权160项。

代表产品有半岛超声波跑步机、黄金微针、独角兽祛痘仪、多功能激光光电平台等，以及私人保健、护肤品等。

2022年上半年，半岛医疗申报的“射频治疗器械（型号：LiTi）”顺利获得NMPA批准，注册证编号为：国家医疗器械批准文号。 该产品是继RF射频治疗仪之后首个获批上市的国产产品。 一种射频治疗装置，可用于吸脂手术前软化脂肪，辅助后续吸脂手术。

8.索尔塔（热玛吉）

Solta（中文译名：索尔塔医疗）总部位于美国华盛顿州，隶属于。 其产品组合包括知名品牌系统（美国第一个获得FDA批准用于紧肤除皱治疗的射频设备；第五代FLX就是国内消费者熟悉的热玛吉）、换肤和嫩肤系统。 、Clear + 系统以及塑身和紧肤系统，共同构成一个综合平台，解决一系列美容皮肤和身体问题。 Solta 的产品已在全球超过 250 万例手术中使用。

2022年2月8日，Solta医疗美容器械公司向SEC提交S-1招股说明书，拟在纳斯达克上市，股票代码“SLTA”。 招股书显示，索塔医疗2018年、2019年、2020年和2021年前9个月的营收分别为1.35亿美元、1.94亿美元、2.53亿美元和2.19亿美元。 其中，热玛吉贡献了近80%的营收做激光美容，2021年前三季度约为11亿元。更值得关注的是，索塔医疗近年来的毛利率一直保持在75%左右，净利润率已达到30%以上。

9.德国梅尔茨

Merz集团成立于1908年，是一家拥有114年历史的德国家族企业。 作为集团业务实体之一，默兹主营业务包括医美注射、能量设备和护肤品组合，直接业务覆盖全球36个国家和地区。

对于Merz来说，消费者了解的产品有：“美版超声波手术刀”、“纯肉毒毒素”和“微晶瓷”。 其产品涵盖注射剂、能量器械、皮肤护理三大领域。 包括：全球唯一获得美国食品和药物管理局（FDA）批准的非侵入性微聚焦超声技术非侵入性美容治疗仪，具有皮肤提拉效果和实时可视化专利成像技术； 羟基磷灰石钙填充剂是一种独特的基于羟基磷的 真皮填充剂，是一种多功能生物刺激剂，可创造一个刺激新胶原蛋白和弹性蛋白再生的环境，以获得持久的效果； 且经独特纯化、不含非必需蛋白的肉毒毒素等，已被美国食品药品监督管理局（FDA）批准用于治疗成人眉间纹。 上述产品尚未获准在中国大陆上市。

其中，微点聚焦超声治疗仪（）依托国务院授予的医疗器械许可进口政策优势，已于2020年1月5日正式落地海南博鳌超级医院医学美容中心。